保险行业2014年三季报综述:个险渠道稳定增长,投资收益率创新高

　　类别：行业研究 机构：长江证券股份有限公司

　　报告要点

　　受益于投资高增长和责任准备金释放净利润增速逐季改善。

　　前 3季度,4家上市保险公司实现归属净利润745.3亿元,同比增长26.2%;其中保费收入7601.72亿元,同比增长9.8%;投资收益1823.21亿元,同比增长16.3%,投资实现了高基数基础上的高增长;计提责任准备金2500亿元,同比减少3.3%;计提资产减值250.47亿元,同比增长116.8%。净利润增速逐季改善,增速提升主要受益于投资收益高增长和责任准备金释放。

　　配置另类带动投资收益率创新高和迎债券牛市浮亏转浮盈。

　　对于新增资产公司加大非标资产配置比重,对于存量资产公司凭借债牛机遇摆脱浮亏格局。保险公司加码债权计划、信托产品和理财产品投资力度,净投资收益率创近年新高,平安和人寿净投资收益率达到5.3%和4.83%,预期未来股权投资热度会增加,成为新看点。存量资产方面债券牛市带来公司可供出售债券由浮亏转为浮盈,未来计提减值压力减小。投资高增长推动保单红利支出增长,利好新单销售;预期近两年险资高投资收益率依然无虞。

　　评估利率上移和保费结构优化带来责任准备金释放。

　　11年和14年高利率环境带来评估利率上移,同时传统险占比较高带来14年全行业责任准备金释放。随着11年高利率区间滑出利率计算区间以及当前利率快速下行,预期评估利率上行空间有限,准备金释放对利润的影响将会弱化。保险公司需要凭借良好的业务结构和产品结构来维持责任准备金的稳定增长。

　　佣金高增长预示个险“重投入重价值稳增长”新模式成型。

　　前三季度 4家上市公司退保支出1415亿元同比增长54.1%;手续费及佣金支出679亿元同比增长20.7%。退保及手续费支出增速较高,警惕费用高增长侵蚀利润。深入分析手续费及佣金高增长,我们认为行业全面掀起聚焦个险聚焦期缴的转型战略,代理人投入增加同时佣金激励措施更加激进是主要原因。在重投入模式下费用提升倒逼公司产品转型,“重投入重价值稳增长”模式在成型。

　　投资策略及建议。

　　我们认为 14年全年业绩呈现如下特征:1、投资收益创新高;2、保费结构调整,全年NBV 增速有望与FYP 持平;3、资产减值无压力。持续关注保费结构调整、NBV 的增长、偿二代政策以及医疗健康险政策,看好4季度行业基本面。维持行业推荐评级,个股方面重点推荐中国人寿和中国平安。

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