银行行业-定向宽松持续,估值修复可期

　　类别：行业研究 机构：广发证券股份有限公司

　　央行持续定向宽松,利于银行股估值修复。

　　央行引导利率下行及定向宽松政策基调不变,定向宽松带来的流动性,以及沪港通推行预期均为蓝筹股带来估值修复机会。资金利率下行利于银行负债成本的改善。此外,定向宽松带来的债市行情也有利于银行在降低非标配置的同时通过提高债券配置,获取较高的债券投资收益。

　　季报业绩增速放缓,不良充分暴露。

　　3 季报公布完毕,银行业绩逐步放缓,主要由于资产质量压力及大额核销导致的拨备计提大幅提升。在监管政策鼓励下,各家银行加大对表内外资产的审慎排查,充分暴露风险,关注类贷款生成加快,不良向下迁徙速度加快。由于不良贷款属于滞后指标,加上关注及逾期贷款持续反弹,预计不良仍将反弹,但随经济逐步企稳,未来不良反弹速度将放缓。

　　存款利率市场化推进放缓,息差环比企稳或小幅改善。

　　出于降低社会融资成本考虑,利率市场化在存款上限打开的推进将较为谨慎。存款成本在定向宽松下环比小幅改善,预计息差环比企稳或小幅改善。

　　股息率较高,机构配置处于历史低点。

　　从股息率水平看,上市银行尤其国有大行的股息率处于6-7.5%,显著高于10 年期国债收益率水平,估值具备安全边际。从14 年3 季度基金配置数据看,十大重仓股中对银行股的配置比例处于历史低点,仅为1.98%,超配比例为-6.91%。

　　投资建议与风险提示。

　　行业业绩逐步放缓,在不良充分暴露拨备加大计提下整体表现稳定,受益于央行定向宽松政策持续,存在估值修复机会。维持“买入”评级,建议关注北京银行、南京银行、华夏银行、兴业银行、浦发银行。

　　风险提示:1、经济增速放缓对银行资产质量形成压力;2、利率市场化推进过程中股价可能产生阶段性波动。

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