原标题: 央行1.5万亿PSL：相当于两次降准

　　央行1.5万亿PSL:相当于两次降准

　　6月1日，有媒体援引消息人士的话称：“中国央行近期针对特定银行进行了PSL操作，以提供基础货币，同时调降本次PSL利率至3.1%，以进一步支持实体经济发展，但未透露具体操作规模。”此前，有媒体报道称，新一轮PSL期限可能为3~5年，规模可能扩至1.5万亿元以上。

　　记者采访发现，对于此次PSL传闻，业内普遍认为“合理，符合预期”：一方面，政府可以通过国开行进行拟财政支持，无需大幅提高财政赤字，或依靠地方政府融资平台从商业银行借贷；另一方面，央行可以通过对国开行定向注入流动性来为拉动经济增长、促进再平衡的重点项目提供信贷支持，不必像2009年那样大幅降准和降息。

　　所谓PSL，是指中央银行以抵押方式向商业银行发放贷款，合格抵押品可能包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等，其亦是一种基础货币投放工具。

　　记者曾于2014年7月获得信息，1万亿元PSL贷款在2014年4月份通过“同业往来”从央行“转移”到国开行，有消息人士称，去年PSL的利率是4.5%，期限为三年。今年5月初，有媒体报道称，新一轮PSL的期限可能为3~5年，规模可能扩大至1.5万亿元以上。

　　最新数据显示，三年期国债利率约为2.92%，若传闻所述“本轮PSL利率调降至3.1%”属实，那本轮PSL的利率已逼近国债。分析师普遍认为“这体现了监管层降低融资成本的决心”。

　　“应该有引导资金利率下调的考虑，和定向正回购下调利率是同样的调控意图。”华夏银行发展研究部战略室负责人杨驰向记者分析称。

　　民生证券宏观研究员李奇霖据记者分析称，资金利率下行太多，一方面央行要考虑银行在市场融入资金的成本，资金价格定太高，银行不接受；另一方面要考虑经济状况，当前实体资本回报率不高，PSL要发挥稳增长作用，资金利率必须降下来。

　　“近期利率债长端出现调整，主要源于对大量地方债供给挤出需求和货币政策转向的担忧。”海通证券宏观债券分析师姜超称，央行此番PSL操作一方面可提供长期流动性、增加银行配债资金并延长资产久期，一方面可以稳定长端利率预期，维持10年国开债利率区间3.6%~4.1%的判断。

　　5月8日，财政部、央行和银监会三部委联合下发《关于2015年采用定向承销方式发行地方政府债券有关事宜的通知》，以及《2015年采取定向承销方式发行地方政府债券操作流程》，将地方债纳入中央国库现金管理和试点地区地方国库现金管理的抵(质)押品范围，纳入央行常备借贷便利(SLF)、中期借贷便利(MLF)、抵押补充贷款(PSL)的抵(质)押品范围，纳入商业银行质押贷款的抵(质)押品范围，并按照规定在交易场所开展回购交易。

　　“央行已经将地方债纳入PSL抵押品框架，不排除银行可以通过PSL将地方债抵押给央行，换取流动性。”针对本次PSL，民生证券宏观研究员李奇霖向记者分析道。

　　华创证券宏观研究主管钟正生则向本报记者表示：“目前还看不到货币政策转向的触发条件(外部是汇率，内部是通胀)。因此，这些举措只是央行在流动性管理上的调节，既可能是为了给地方债置换做铺垫，也可能是为疏通货币政策传导做改进。这也折射出常规货币政策，即降准和降息的约束在凸显。”

　　第一财经研究院资深研究员单景辉的观点更为谨慎据记者表示，PSL操作意在提供基础货币，可视作为结构性货币政策工具，定向提供流动性，同时央行可以通过PSL来引导中期利率，“理论上地方债可以纳入本轮PSL，但是否使用，是否本次PSL是针对银行持有地方债的定向发钱，这个需要进一步消息确认。”

　　瑞银证券认为，国开行发放的贷款依然是贷款，与一般贷款的区别仅是成本较低，债务负担更可持续。除非央行通过其他渠道调整流动性投放规模，保持稳定的货币供给，或者通过控制贷款额度保持稳定的信贷增长，收紧“影子银行”监管或继续动用贷存比的限制，否则基础货币增速加快仍会推动银行放贷加速增长。但考虑到现阶段货币政策的首要任务仍是避免货币条件被动收紧，短期内超额宽松一些并无不可。

　　“不过监管当局也在双管齐下，一方面通过PSL引导融资成本下行，一方面用地方债务置换的方式来降低企业杠杆率。”杨驰针对瑞银观点如是说。

　　去年初，央行逐步退出常态式外汇干预，业界普遍预计，外汇占款低增长将会是常态，以往作为重要基础货币投放渠道的外汇占款的角色正在改变。市场普遍认为，PSL等新型货币工具正是央行未来对基础货币投放的主要渠道。

　　央行近日公布的数据显示，央行口径外汇占款仍然为负增长，截至4月末，其余额为26.77万亿元，较上月减少459.42亿元。今年以来，央行口径的外汇占款除了1月份小幅增长外，2、3、4月份均为负增长。

　　“外汇占款对基础货币投放量减少，基础缺口亟须补充。”李奇霖称，PSL属长线资金，一方面可以补充外汇占款留下的基础货币缺口，另一方面可降低特定领域(过去经济发展薄弱环节)的融资成本。

　　另有机构表示，为国开行提供1.5万亿元PSL的效果，相当于降准两次以上，可以有效补充当前受制于外汇流出的基础货币供给。

　　钟正生向记者分析称，本次PSL若属实，实际是打了一套“政策组合拳”。先有定向正回购，发出货币边际宽松空间有限的信号；再用PSL提供基础货币，消除市场对货币政策转向的担忧。

　　央行近期向部分机构进行了定向正回购，期限包括7天、14天和28天，总操作量逾千亿元人民币。此前，接近央行人士就这一举动向记者表示：“属正常操作”。

　　“PSL+定向正回购类似扭曲操作，旨在‘锁短放长’，稳定短期流动性，释放长期流动性并引导长期利率下行。”姜超认为，上周央行重启定向正回购，回笼资金超千亿，而央行再次启动PSL意在释放中长期资金，可视作中国版“扭转操作”，锁短放长，引导低利率从短端向中长端传导。

　　虽然与再贷款或其他流动性投放工具类似，PSL也能够投放基础货币，区别在于前者通过商业银行放贷，而后者通过政策性银行为基建和政府投资项目提供低成本信贷。

　　“PSL相对期限较长，和其他定向货币政策工具主要服务于流动性调节的需要相比，主要是向商业银行提供中长期的资金来源。加大PSL投放力度，有助于商业银行向基础设施建设等领域发放中长期贷款据记者表示，PSL最初主要交易对象是国开行，如果拓展到其他商业银行，也反映了央行加大基础设施建设贷款投放力度的意图。

　　“对商业银行PSL还可发挥定向调控的目的。单纯降准无法确定商业银行资金流向，而PSL却可以将央行的基础货币投放，与商业银行的放贷(或购债)更好挂钩。不管最终效果如何，这至少是一种尝试。”钟正生称。（第一财经日报）

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　　传央行再操作万亿PSL “收短放长”支持实体经济

　　昨日(6月1日)下午，据外媒报道称，央行针对特定银行进行了PSL(抵押补充贷款)操作，以提供基础货币，本次PSL利率降至3.1%。

　　对此，某交易员向《每日经济新闻》记者透露，此次PSL是针对国开行，规模达到万亿。

　　而在上周四，有消息称，央行近期向部分机构进行了定向正回购，期限包括7天、14天和28天，总操作量逾千亿元人民币。

　　不过，截至记者发稿，以上消息并未得到央行、国开行及有关机构的权威回复。

　　分析人士认为，对流动性进行一收一放操作，显示出央行对资金期限的调控思路是收短放长，以引导更多资金投入实体经济运行之中。

　　本次PSL利率降至3.1%

　　如果传闻属实，这是PSL工具创设后的第二次使用，第一次使用该工具是在去年7月，央行给国开行投放了1万亿PSL，当时的利率定为4.5%。

　　值得注意的是，随着近期资金市场利率普遍下行，PSL此次利率也随之走低至3.1%。

　　招商银行总行金融市场部高级分析师刘东亮对《每日经济新闻》记者表示，结合上周央行针对大行的定向正回购，可以看出央行正在进行“收短放长”的扭曲操作，通过回收短期流动性，转而提供低利率、长期限的资金，来压低债券市场长端利率，进而传导至其他融资渠道，降低社会融资成本。同时，也应有配合新一轮地方债置换的考虑。

　　针对上周有消息称，央行向部分机构进行定向正回购，民生证券固定收益分析师李奇霖称，定向正回购是资金面宽松的结果，而非央行主动紧缩。申请定向正回购是因为部分机构超储太高，在实体经济有效需求不足，金融机构风险偏好回落背景下，资金无处可去。

　　随着央行近一轮的降息与降准政策实施，银行间市场资金面目前相当宽松。5月20日，隔夜Shibor报1.032，创下5年以来的最低值。

　　在此背景下，央行收回一部分短期流动性，并不表示货币政策方向发生了根本性变化。

　　刘东亮分析认为，“可以认为央行货币政策的操作重心已经发生调整，MLF(中期借贷便利)等(中)短期流动性工具将退化为战术手段，PSL以及其他形式的长期流动性工具将成为战略手段，只有提供期限足够长，成本足够低的负债来源，银行才有可能将资金用于投放贷款或配置长久期债券，否则资金将像5月份那样滞留在货币市场。”

　　仅靠宽松的流动性还不够

　　上周五，央行在最新发布的《中国金融稳定报告(2015)》中称，当前，我国经济下行压力加大，部分经济风险显现，全社会债务水平仍在上升。今年，将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，更加注重定向调控，适度适时适度预调微调，灵活运用各种工具组合，保持流动性合理充裕，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长。此外，还要加大金融对实体经济的支持力度。

　　近一年来，尽管央行已经通过降息和降准操作来引导货币市场资金利率下行，以引导实体经济获得更多低利率的贷款，但从商业银行的角度来说，由于实体经济不振，资产质量压力大增，合适的贷款对象难以寻觅，因此反而出现了大行向央行要求正回购的现象。

　　“宽松的流动性在经济企稳过程中是必须的，但仅靠宽松的流动性并不能帮助经济转好。”某机构宏观分析师对《每日经济新闻》记者表示，由于我国资金和资源配置结构的扭曲，使得货币政策传导过程不通畅，货币政策对拉动经济的贡献边际效应明显变弱，在这种情况下，投放PSL是一种较为合理的调节手段，将引导资金进入更多长期的项目，未来央行可能会开发更多的工具，以提供中长期资金。

　　针对PSL操作，民生证券也在昨日点评表示，外汇占款收缩，基础缺口亟需补充。PSL属长线资金，一方面可以补充外汇占款留下的基础货币缺口，另一方面可降低特定领域(过去经济发展薄弱环节)的融资成本。 （每日经济新闻）

　　证券时报网 06月01日讯 有消息称，央行近期针对特定银行进行了PSL(抵押补充贷款)操作，以提供基础货币。对此，民生证券点评称，不需担忧去年6月M2飙升重现，曲线终会牛平。

　　民生证券指出，PSL对接的是稳增长需求，去年二季度PSL引发M2

　　6月出现飙升，但目前43号文后城投已经剥离地方政府债务，企业主体信用还是得看着项目资质，资本边际报酬递减和土地价格下行意味着好的项目没那么好找，钱还是会在银行间呆一会。收短放长的扭曲操作最终会使曲线走向牛平，看好国开长端30-40BP下降空间。