中国日报网财经频道3月19日报道，兴业银行首席经济学家兼市场研究总监鲁政委近日接受《中国日报》记者专访时，就国债期货上市以来对国债现货市场产生的影响提供了自己的分析。

鲁政委表示，自 2013 年9 月6 日 5 年期国债期货上市以来，成交量方面，除了上市后几个交易日成交相对活跃外，其后绝大多数时间成交量在5000 手以下，即相当于名义本金50 亿元以下；持仓量方面，除了上市后几个交易日持仓量一度达到5000 手左右，2013 年其他时间持仓量震荡走低至3000 手左右，2014 年以来持仓量逐步增加，但最高也仅上升至5000 手左右的水平。

鲁政委表示，国债期货上市以来，债券市场的表现主要呈现了两个特点：

一、 最便宜可交割债券的成交量放大

2013 年上半年，受“债市风暴”和限制银行理财账户与自营账户交易的影响，债券市场月度成交量较之前高峰时期暴跌近七成，在2 万亿以下徘徊；月度成交笔数较之前高峰时期暴跌近五成。这使得2013 年下半年以来的月度成交量与2013 年5 月份之前的数据缺乏可比性。

对比显示，2013 年9 月6 日5 年期国债期货上市前后，7 年期国债（最便宜可交割债券）的成交量有所放大。2013 年共发行12 期7 年期附息国债，分别为2013 年1 月23 日首次发行的130003、2013 年4 月17 日首次发行的130008、2013 年7 月10 日首次发行的130015 和2013 年10 月16 日首次发行的130020，以及分别在季中月和季末月续发季初月首发的7 年期附息国债。在“债市风暴”前，2013 年第一季度最新发行的7 年期国债130003 的日度成交量一般在10-20亿元左右。进入2013 年第二季度，最新发行的7 年期国债130008 的日度成交量不到10 亿元，多数时间在5 亿元以下。进入2013 年第三季度，最新发行的7 年期国债130015 的7 月份日度成交量同样不到10 亿元，但到8 月份，随着5年期国债期货推出临近，日度成交量多数在10-20 亿元之间波动，进入9 月份，日度成交量已经站上20 亿元，明显高于“债市风暴”前的水平。进入2013 年第四季度，虽然最新发行的7 年期国债130020 的日度成交量仅为20 亿元左右，但是国债130015 成交依旧活跃，10-11 月份日度成交量一度接近50 亿元的高位。由此可见，5 年期国债期货的推出使得7 年期国债的成交量显著放大。由于银行类机构尚不能进入国债期货市场，成交量的放大可能主要得益于非银行类机构的跨市场套利行为。

二、 最便宜可交割债券的双边报价点差优化不明显

由于国债现货市场最大的参与者——银行类机构尚未能进入国债期货市场，5 年期国债期货的推出对银行间市场最便宜可交割债券的双边报价优化不明显。数据显示，在5 年期国债期货上市之前，最近发行且存量较大的7 年期国债130008 的双边报价日内最小点差多数时间在0-10bp 之间波动，2013 年6-8月的均值为5.4bp 左右；在5 年期国债期货上市之后，最近发行且存量较大的7 年期国债130015 的双边报价日内最小点差多数时间仍然在0-10bp 之间波动，2013 年10-12 月的均值为5.7bp 左右，反而略高于5 年期国债期货上市之前。由于银行间债券市场的国债做市商主要是商业银行，而商业银行尚不能参与到国债期货市场，部分影响了国债期货的上市对银行间债券市场最便宜可交割债券的双边报价的优化。综上所述，5 年期国债期货上市后，受到非银行类机构的跨市场套利行为的影响，最便宜可交割债券的成交量确实显著放大；但是由于国债市场最大的参与机构——商业银行仍然尚不能进入国债期货市场，银行间债券市场的双边报价点差并没有明显缩窄。

（来源：中国日报网 何旖旎 涂恬 编辑：王思宁）