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　　2015年05月25日 18:36:48来源：中国证券网

　　 同方国芯(002049)：军用芯片进入高速增长期

　　我们对同方国芯进行跟踪，军用芯片进入高增长期，FPGA 被低估。

　　2。我们的分析与判断。

　　(一)军工信息化+国产化提升，军工芯片进入高速增长期。

　　随着智能探测、自动巡航、雷达等各类技术的应用，武器装备信息化/电子化率不断提升，目前美国军工装备中电子元器件占比达60%以上，中国不足40%，预计随着军工装备对网络化、自动化等要求提升，军工电子元器件市场将进一步扩大。此外，国家要求2020 年之前高精尖及常规武器国产化率达到90%，估测目前我国军工元器件国产化率在10%左右，未来国产化将大幅提升增长空间。

　　随着2014 年10 月《关于进一步加强军队信息安全工作的意见》下发，国家对军工装备信息化及国产化的要求不断提升。国内军工芯片年度市场规模约60 亿元以上，行业年增速远超50%，在军工芯片公司中，公司品种最全、实力最强，在航空航天及地面通信领域公司处于绝对领先。

　　(二)FPGA 市场增长快，进口替代加速，公司是龙头。

　　FPGA，即现场可编程门阵列，它既可以快速成品，又可以被修改用于改正程序中的错误，同时功耗低，目前在军工、信息安全、通信领域已经大量应用。2012 年全球FPGA 市场约为48 亿美元，中国市场超50 亿元，目前FPGA 市场主要被国外厂商Xilinx、Altera、Lattice 占据。随着物联网及云计算的发展，FPGA 在视频处理及云存储、工业智能化和机器人等领域已经开始应用，未来发展空间巨大，市场规模快速增长。叠加进口替代等因素后，国内FPGA 市场年增速远超30%，预计未来3-5 年，国内FPGA 市场有机会达到上百亿元。

　　国微电子是国内技术最成熟、供货量最大的FPGA 厂商，公司FPGA已达600 万门以上，且已有千万门级产品储备。在传统的信息安全领域，公司已经和国内大型安全硬件厂商进行合作；而在通信领域，子公司同创国芯FPGA 军转民项目已有产品推出，和中兴、烽火合作，未来也会向国内其它大型通信设备厂商切入，2017 年通信FPGA 将大规模放量。此外，公司FPGA 未来也将瞄向视频处理、云计算、汽车电子等业务。

　　投入巨大，具备自主知识产权，未来公司将是国内FPGA 龙头。作为核高基专项，FPGA 军转民子公司同创国芯获得总投资已超4.5 亿元，为加强自主知识产权及配套软件工具研发，2014 年公司收购北京晶智意达，并在上海、北京和美国硅谷分别设立了分公司和子公司，目前已拥有近百人的研发团队，实力强大，从自主的底层架构和IP 核、工具链考虑，预计公司将是国内FPGA 龙头，未来将拿到一半以上的市场份额。

　　(三)金融IC 卡及居民健康卡具备爆发潜力。

　　卡及支付类芯片业务，金融IC 卡、居民健康卡作为两个未来具备爆发潜力的品种，分别享受180 亿元、60 亿元以上市场空间，我们预计公司作为龙头将拿到30%、50%以上的份额，放量空间大。

　　3。投资建议。

　　芯片产业具备边际效益递增属性及爆发潜力，应该给予高估值。我们预计2015-2017 年EPS 为0.70、0.96、1.19 元，维持推荐投资评级。银河证券

　　五粮液(000858)：缓慢复苏渐进改革

　　(1) 价格：目前市场一批价从2015 年一季度的人民币530 元恢复到570 元。经销商认为主要是公司保价政策严格导致，包括以609 元价格(出厂价水平)从市场回购产品，明确将不会承担低价销售的经销商的亏损，以及控制发货节奏等。市场动销有所增长，但较为缓慢。管理层在会上继续明确控量保价政策，并希望在2016 春节之前实现顺价销售。经销商认为，短期价格还会波动，但如果公司坚决执行，在国庆节之前可能恢复到600 元。

　　(2) 销量：尽管仍坚持控量保价，但管理层仍希望2015 年全年销量能够有所增长，并会视市场状况而灵活增加供应。我们认为这将延长价格回升的时间。

　　(3) 库存：据公司表示，目前经销商库存量在1000 多吨，大致相当于一个多月水平，主要因为经销商以销定购，令库存保持在较为健康的水平。

　　(4) 销售管理：目前公司经销商数量下降到300 多家，聚焦大型经销商，推进战略性供应量以及直分销模式，继续坚持更为扁平化的渠道改革方向，同时研究基于互联网+的营销模式。我们认为公司营销改革方向明确，但执行进度和效果还待观察。高盛高华