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　　2015年05月25日 18:36:48来源：中国证券网

　　搜于特(002503)：参股中研瀚海、翎美贸易后续仍存并购预期

　　5月18日公司公告与中研翰海网络科技有限公司及其股东签署协议，以超募资金5000万元参股中研翰海20%股权，对应估值2.5亿、14PE26.79倍。

　　中研翰海是一家专注于零售行业专业培训和咨询服务的互联网职业教育企业，创始人祝文欣是服饰及零售行业著名的营销管理专家。公司主要为服饰企业提供零售营销管理、商业模式规划、市场战略规划、零售品牌规划以及资本运作的培训与咨询服务，是零售行业培训市场中的龙头企业。

　　公司开创中国服饰行业零售培训O2O服务模式：线下以专业的讲师队伍和全国各地的落地服务中心为依托， 线上以“ 中国零售培训网”、公司微信公众号为平台，帮助企业培养零售人才。

　　14年中研翰海收入和净利分别为3284.28万元、933.31万元，15年1-4月收入和净利为1038.96万元、233.16万元，净利率维持在20%以上；中研瀚海计划在全国中小企业股份转让系统挂牌交易，预计15-17年收入为9000万、1.35亿、2亿元，净利分别为1500、2500、3200万元。

　　参股翎美贸易19.98%，打造“时尚快消品品牌生态圈”再下一城。

　　公司公告与广州市翎美贸易有限公司及其股东签署协议，以超募资金1998 万元参股翎美贸易19.98%股权，对应估值1 亿元、14PS0.61 倍、14PE156倍。翎美贸易以设计和在电商平台销售大码女装为主，其品牌“纤莉秀”是中国大码女装的领先品牌之一，目标消费人群为20-30 岁的丰腴女性，目前在天猫、淘宝、京东、当当网、QQ 商城、唯品会等多个电商平台开设有网上店铺。

　　14 年翎美贸易收入和净利分别为8038.37 万元和64.02 万元，15Q1 收入和净利分别为2143.54 万元和-138.17 万元。15-17 年收入目标为1.65 亿、2 亿、3 亿元。

　　纤莉秀天猫旗舰店的客户独立访问量从14 年2 月的单月197 万人次升至15 年3 月的417 万人次，同时转化率、复购率也保持较高水平：14年和15 年1-3 月复购率保持在20%左右、复购客户销售额占比约为40%。

　　主业迎来拐点，仍存并购预期。

　　公司主业15 年迎来拐点，15、16 年将加大开店力度、给予加盟商支持，同时毛利率恢复、存在控费空间；O2O 将加大推广力度，未来不仅经营公司自己的品牌、还会引进其他品牌、打造垂直平台；下半年公司计划推出潮牌将有助于O2O 引流，预计会对16、17 年业绩有较大贡献。

　　投资方面，14年以来公司先后投资法国时尚高端女装“ELLE”；棉麻艺术女装“茵曼”、都市文艺女装“初语”、时尚大码女装“纤麦”、时尚民族风女装“熙世界”、时尚中国风女装“云思木想”和通勤淑女装“欧芮儿”等电商服饰品牌，同时还投资了“天天微赚”和“微店网”2个综合性移动销售平台。预计15、16年公司并购仍将持续，并为上下游公司提供金融服务，建设物流和信息系统，也不排除对已投资品牌进一步增资或支持品牌独立上市。

　　长期来看，未来公司有望打造成为“资本+管理”平台型公司。维持15-17年EPS0.23、0.27、0.32元，考虑后续仍存并购预期，维持“买入”评级，第一目标市值250亿。光大证券

　　海虹控股(000503)：互联网医疗新霸主潜龙出水

　　海虹控股大手笔定增40亿，发行价为37.75元/股，全部用于“海虹新健康服务平台建设项目”。我们认为，公司十年蛰伏的布局即将开花结果，未来互联网医疗龙头或将易主海虹，引领国内医疗健康新势力。

　　事件评论

　　海虹已经从药品招投标、医药电商，全面转型PBM及新健康生态服务。

　　海虹控股自2000年起经营药品集中招标采购，为医疗机构装备电子药房、终端设备，与全国29个省/直辖市、3,000余家医疗机构建立了深厚的合作关系。经过16年的布局，海虹业务架构发生了实质变化，正从药品招投标、医药电子商务，向PBM及海虹新健康业务转型。其中，PBM业务引入美国ESI(市值4100亿人民币)积淀了26年的控费审核数据库，并投资1.1亿美元进行中国本土化改造，加之400多人的临床团队实时增补，构筑了国内最全面的医保控费审核数据库、二级目录、阶梯用药规则等，掀起了国内医保控费之风，成就了海虹“医保控费第一股”称号。截至2014年底，海虹已与全国150多个城市签订了PBM系统共建协议，服务覆盖人群达6亿，年审单量近100亿张，成效卓著。

　　本次40亿大手笔定增具有承上启下的作用，旨在将PBM业务优势发挥于正强势崛起的商业健康险之中，是公司未来新的战略增长点。

　　“海虹新健康服务平台”有望打造8亿人口的智慧健康档案，业务范畴将向医保机构、医院、保险公司、药企、患者全面延伸。“海虹新健康服务平台”主要包括健康信息交互中心、TPA两部分：1、健康信息交互中心，基于PBM掌握医保覆盖人群的诊疗记录数据，旨在三年内为全国8亿医保人口建立健康档案等数据标准化产品，据此开展健康征信、C端互联网医疗等服务将游刃有余；2、TPA，在政策加码下，2014年我国商业健康险保费收入达1,587亿元，增速由过去年均23%提升至41%，而赔付金额高于同期保费收入6个百分点，鉴于未来三五年商业健康险或将达万亿量级，商业保险的控费审核显得至关重要。海虹至今已与多家国内外保险公司达成合作，基于强大的健康数据，可承包保险产品设计、精准营销、患者预约、转诊、康复管理、慢病干预等新健康服务闭环生态服务，在保费收入抽成具有很强的议价能力。

　　海虹控股的业务布局优势在于牢牢卡位支付入口而掌握话语权、不动任何一方奶酪而易于落地，医药电商+PBM+TPA+互联网医疗即将开花结果，预计2015-2017年EPS为0.11、0.32、0.97元，给予强烈推荐评级！长江证券